| 【提要】企业的自有资本是企业的血脉，是企业经济活动的第一推动力和持续推动力，但完全依靠自有资本发展的企业毕境非常罕见，对改制企业而言更是不可能。负债经营是现代企业的主要经营手段之一，对一个企业的生产和发展至关重要，运用得当会给企业带来收益，成为发展经济的有力杠杆。运用不当，则会使企业陷入困境，甚至破产。随着国家推进企业产权改革，改制企业越来越多，如何防范与控制改制企业的负债经营风险。本文所说的负债经营风险，主要是指企业在负债经营的方式下，由于各种原因而引起的到期不能偿还欠款的风险，是重要课题。如果从机会成本角度认识负债经营风险，可以表现为企业负债经营时，由于资本结构不合理，导致主权资本不能实现保值和增值的可能性。因此，本文作者结合攀钢企业公司改制情况，认为改制企业只要有财务风险意识，建立风险防范机制，保持良好的资本结构和适度的负债，制定准确的财务预算，加强流动资金动态管理等风险防范措施，是可以利用财务杠杆，实现改制企业保值、增值目标的。 一、企业公司改制的主要内容 攀钢集团钢城企业总公司（下称企业公司）是攀钢兴办、扶持、发展起来的具有法人资格的国家大型二类集体企业，2002年度进入国家工业企业500强。截止2004年12月末，下属25个分公司、8个全资子公司和19个控股子公司。资产总计1713亿元、负债10.86亿元、净资产6.27亿元，资产负债率6340%。现有在册职工16786人。目前，大多数单位经营状况较好，员工队伍整体稳定，但经营规模偏小，没有人才、技术和成本优势，缺乏发展后劲。因此进行了如下内容的产权改革。 l企业公司整体改制为以内部员工持股为主的有限责任公司。与攀钢保持产权纽带和密切的生产经营协作关系，不再保持行政隶属关系； 2.现有在岗职工百分之百地置换身份，由企业公司依法与其解除劳动合同，并支付经济补偿金;现有内退职工、伤病残职工和正退人员不参与身份置换。改制后的有限责任公司负责为己置换身份的原企业公司在岗职工提供工作岗位，并全部承接未置换身份人员的各项义务； 3依法处置集体资产，明晰产权关系； 4新公司按照建立现代企业制度的要求，继续推进内部结构调整和主辅分离辅业改制，建立健全法人治理结构、完善激励和约束机制； 5改制可用资金构成。（1）企业公司现有净资产以实际评估值为准；（2）攀钢承担企业公司在册全民职工的经济补偿金；（3）企业公司改制成本若有缺口，由市政府安排返还的土地出让金或改制后的有限责任公司实现的利润弥补。 6改制资金使用安排。（1）置换全部在岗职工身份所支付的经济补偿金；（2）支付未参与身份置换的企业公司内退职工、伤病残职工和正退人员的各项费用包括生活费、工资附加费、社会保险费用、补充医疗保险、补充养老保险、住房公积金等)。如果企业公司置换在岗职工支付经济补偿金后的剩余净资产不能完全解决上述费用的支付问题，有限责任公司在设立之初承诺为企业公司代行未尽义务。 二、改制企业如何防范负债经营风险 （一）树立财务风险意识建立风险防范机制 企业在市场经济条件下进行生产经营活动时，必然会遇到各种风险。如果风险临头，毫无准备，必然遭大败。因此，必须树立风险意识，正确承认风险，科学估测风险，预防发生风险，有效应付风险。企业必须立足市场，建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络，及时地对财务风险进行预测和防范，制定适合企业实际情况的风险规避方案，通过合理的筹资结构来分散风险。同时，建立财务预警机制，随时监控企业的负债风险，把风险水平降到最低点。例如，针对由利率变动带来的筹资风险，应认真研究资金市场的供求情况，根据利率走势，把握其发展趋势，并据此做出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期，应尽量少筹资或只筹急需的短期资金。在利率处于由高向低的过渡时期，也应尽量少筹资，不得不筹的资金应采用浮动利率的计息方式。在利率处于低水平时，筹资较为有利。在利率处于由低向高的过渡时期，应积极筹集长期资金，并尽量采用固定利率的计息方式，降低负债利息率。 （二）保持良好的资本结构和适度的负债 1．企业要因地制宜地确定资本结构。合理安排主权资本与借入资本的比例，降低资本成本，选择合适的筹资组合。要在经营过程中，确定合理的资产负债结构，保持适当的短期变现能力（如流动比率和速动比率）和长期偿债能力（如资产负债率和产权比率），动态地监控资产负债率、流动比率、速动比率等反映企业偿债能力的财务指标。对一些生产经营好、产品适销对路、资金周转快的企业，负债比率可以适当高些;对于经营不理想、产销不畅、资金周转缓慢的企业，其负债比率应适当低些，否则就会使企业在原来经营风险的基础上，又增加过多的筹资风险。 2一定要做到适度负债经营，以获取财务杠杆利益的同时避免筹资风险，实现风险与报酬的最优组合。企业公司改制前净资产6.27亿元，资产负债率63.40%，经测算改制后资产负债率不能高于70%，按目前的资产状况，权益资本不能低于514亿元，而支付给职工的经济补偿金只有4.40亿元，如职工用全部经济补偿金入股，还需引进外部投资者资金7400万元。70%的资产负债率虽然较高，但由于支付未参与身份置换的企业公司内退职工、伤病残职工和正退人员的各项费用不需立即一次性支付，因此，实际上企业公司改制后，在外部股东注资 7400万元后，资产负债率反而降低到6082%，资本结构和负债得到优化。 （三）制定准确的财务预算 准确的财务预算对于防范和规避企业的负债经营风险具有重要作用。企业根据短期的生产经营活动和中长期的企业发展规划，预测出自己对资金的需求，提前做好财务预算工作，安排企业的融资计划，估计可能筹集的资金量。同时企业可以根据预测的筹资情况来确定资金是否能够满足企业资金的需求，并以此安排企业的生产经营活动，从而把企业的生产经营和资金筹集有机地联系在一起，避免由于两者脱节造成企业的资金周转困难，防范企业的筹资风险。在编制具体财务预算过程中，企业可以依据行业特点和宏观经济运行情况，保持适当的负债比率，根据生产经营的需求确定资金需求总量，合理安排筹集资金的时间和数量，使筹资时间、资金的投放运用紧密衔接，及时调度，降低空闲资金占用额，提高资金收益率，避免由于资金不落实或无法偿还到期债务而引发的筹资风险。具体而言： 1．企业在负债筹资采用银行借款方式时，应对银行做出选择。选择那些愿意承担风险，勇于开拓，肯为企业分析潜在财务问题，有着良好服务，乐于为具有发展潜力的企业发放贷款，在企业有困难时帮助其度过难关的银行。同时，要关注银行的专业化程度，选择那些拥有丰富专业化贷款经验的银行进行合作;保证所选银行的稳定性，使企业的借款不至于中途发生变故。 2．根据负债的情况制定出还款计划。如果举债不当，经营不善，到了债务偿还日无法偿还，就会影响企业信誉。因此，企业利用负债经营加速发展，就必须从加强管理、加速资金周转上下功夫，努力降低资金占用额，尽力缩短生产周期，提高产销率，降低应收账款，增强对风险的防范意识，使企业在充分考虑影响负债各项因素的基础上，谨慎负债。在制定负债计划的同时须制定出还款计划，使其具有一定的还款保证。 （四）加强流动资金动态管理 负债经营风险的控制应重点强调资金的使用效率，增强企业使用资金的责任感，只有这样才能从根本上降低负债经营风险，提高资金收益，这是彻底摆脱债务负担的关键。目前，许多企业长期以来缺乏资金使用效率的意识，资金投入较少考虑投资回报、投资风险以及投资回收期的长短，以至于企业越借越多，自身造血功能越来越差。因此，企业应加强资金使用意识，把资金管理作为重点，确保投资效益，实现资金结构优化，减少企业收不抵支的可能性和破产风险。 流动资金动态管理，主要是： 1．保持合理的现金储备，确保企业的正常支付和意外所需。现金是企业资产中流动性最强的资产，现金持有量过少而无法保证企业的正常支出，企业就会因资金短缺发生筹资风险；反之，企业持有的现金越多，企业的支付能力就越强。但是现金是收益能力和增值能力较低的资产，如果企业持有过多的现金，必然失去了用这部分现金投资的机会，造成资金的机会成本过大，从而降低企业资产的盈利能力和资产利润率。因此，企业必须合理预测企业经营过程中的现金需求和支付情况，确定合理的现金储备。 2．加强存货管理，提高存货周转率。存货是企业流动资产中变现能力较弱的资产，如果存货在流动资产中比重过大，就会使速动比率很低，从而影响企业的短期变现能力，同时还可能有跌价损失的风险。因此要通过完善企业的内部控制和生产经营流程，使企业存货保持在一个合理的水平上。 3．加强应收账款管理，加快货币资金回笼。应收账款是被债务人无偿占用的企业资产。应收账款占销售收入的比重过大，长期不能收回，必然使企业资金周转发生困难，资产的流动性下降，甚至陷入财务危机，因此要引起企业管理当局的重视，应该加强这几方面的工作:一是利用“五C”系统对客户进行科学评估，对不同的客户给予不同的信用期间、信用额度和不同的现金折扣，制定合理的资信等级和信用政策。二是在现销和赊销之间权衡，当赊销所增加的盈利超过所增加的成本时，才应当实施应收账款赊销。三是定期编制账龄分析表，确定合理的应收账款比例，对应收账款回收情况进行监督，对坏账损失事先做好准备。四是针对不同的客户、不同的阶段采取不同的收账政策，既要保证账款的有效收回，又要注意避免伤及客我关系，同时，制定收账政策时要考虑收账费用与坏账损失的大小。 4．适当推迟还款期限。在还款期限和额度的把握上，应尽可能地将还款期限推迟到最后，同时必须保持企业良好的信誉，有时候无形的声誉往往更加重要。这样虽然没有现实的现金流人，但却获得了货币的时间价值，节省了一定的使用成本。保持适当的还款额度可以减少企业资金使用风险，使企业不至于因还款额度过大而承担较大的财务风险。 | 
